為此，筆者搜集到了招商證券的一份研究報告，供國內企業參考。該份報告分析了國內外包裝印刷行業在需求端和供給端的不同，龍頭企業在應收款、現金流等方面的差異。希望能給業內人士帶來一定的啟發意義。
供需格局：國際成熟期v.s國內成長期
近年來，全球包裝印刷行業已經進入了穩定發展的成熟期，增速與世界經濟平均增速基本持平。據統計，2017年全球包裝印刷行業市場規模為8510億美，同比增長1.4%，接近發達經濟體的經濟自然增長率。
而中國的包裝印刷行業市場規模的增速遠高于全球行業平均水平。2017年，中國包裝印刷行業(剔除包裝機械子行業)企業主營業務收入為11048.37億，2013年至2017年復合年均增長率為6.3%，其中2017年同比2016年增長9.2%。
中國包裝印刷行業的供需格局與國際包裝印刷行業在共性的基礎上，也存在諸多的差異：
在需求端，中國市場與國際市場的差異主要在于增量與需求結構的差異;
而在供給端，中國市場與國際市場的差異主要體現在競爭格局和龍頭企業的服務能力兩個方面。
需求端：中國人均包裝消費偏低，快遞需求驅動仍然強勁
中國人均包裝消費量明顯低于全球水平，未來仍有較大提升空間。從總量的角度來看，盡管中國包裝印刷市場規模增長較快，但人均消費量僅為12美/年，與全球主要國家及地區相比仍然存在較大差距。
即便考慮到價格、人口密度等客觀因素，中國包裝印刷行業的天花板也遠遠沒有達到。中國的包裝印刷行業的市場規模有望擴大，供求結構也有望持續升級。
從包裝材料的角度來看，中國和全球的包裝材料需求結構大體相近，塑料包裝和紙包裝的占比分別近四成和三成。
而從用途來看，尤其是在儲存運輸包裝方面和展示銷售包裝方面，中國和全球的差異較為顯著：
1、儲存運輸包裝方面
在發達國家，由于儲存運輸包裝的標準化程度高、起量快，回顧國際紙業、美國國際包裝等龍頭企業的業務結構，儲存運輸包裝都是其業務增長的主要動力。
而在中國，工業品的制造與出口曾是拉動儲存運輸包裝需求增長的主要引擎，但2011年起其增長的主要動能切換至電商業務發展形成的快遞包裝需求。
2011年以來我國規模以上快遞業務量出現“井噴式增長”。2010年我國規模以上快遞業務量為23.39億件，到2017年增長至400.6億件，復合年均增速超過50%。
據統計，快遞業務總量中約80%為網購快件，其中43%使用紙質包裝箱，假設單件快遞平均重量為0.5kg，則對應包裝紙市場規模為689萬噸，塑料包裝市場規模160.24億件。按照年均電商快遞量增長20%計算，年新增包裝紙需求137.8萬噸，新增塑料包裝需求32.05億件。
2、展示銷售包裝方面
展示銷售包裝的下游需求以消費品為主，中國煙草包裝占比高，是國內外消費品包裝需要結構的主要差異。食品飲料的包裝在全球和中國都是消費品包裝中最重要的部分。據統計：
2018年全球消費品包裝需求共約4.5萬億件，其中食品、飲料需求3.3萬億件，占比73%;
中國消費品包裝需求共約1.1萬億件，其中食品、飲料包裝需求占比約55%;
中國的煙草包裝市場需求則顯著高于全球平均水平，2018年煙草包裝需求量4196億件，占到全球煙草包裝市場的半壁江山。
消費品包裝品類和設計變化快是中國消費品包裝區別于全球市場的另一大差異。與國際成熟市場相比，中國的消費品市場發展變化快，對展示銷售包裝的設計也提出了常新的要求。
同時，在不斷變化的消費品市場中，消費品企業不僅需要打造經久不衰的經典款產品，也要能夠打造出能夠引燃市場興奮點的“爆款”單品。這些單品的生命周期較短，短期內需求量大，對外觀設計、生產效率都提出了新的要求。
供給端：國內行業集中度低，產業鏈延伸服務能力偏弱
在供給端，中國市場與國際市場的差異主要體現在競爭格局和龍頭企業的服務能力兩個主要方面。
1、競爭格局
中國的包裝印刷行業分散，市場集中度低。以紙包裝行業為例，美國的紙包裝行業CR4達到70%，澳大利亞、臺灣的CR2即分別達到90%和62%，而中國紙包裝行業CR10不到5%。
目前中國的包裝印刷行業仍然處于分散競爭的狀態，包裝印刷行業規模以上企業總數從2013年的4321家增加至2017年的5693家。中小包裝企業是市場的主要參與者，而為數不多的龍頭企業沒有在包裝印刷市場中占據顯著的優勢地位。
2、服務能力
中國以中小型企業為主的國內印包行業仍以包裝生產為主，產業鏈延伸服務能力較弱。而縱觀全球包裝印刷市場，包裝生產環節占其市場規模的比例約為73.7%，包裝設計、市場研究、材料測試和設備維護等市場規模占到四分之一以上。
對于下游為消費品的展示銷售包裝生產商而言，僅僅擁有生產能力難以在激烈競爭的分散市場中脫穎而出，提供包裝整體解決方案的綜合服務能力是其樹立護城河、提高盈利能力的關鍵。
如利樂包裝、耐帆、美國國際包裝等包裝印刷行業的國際龍頭企業都定位于包裝解決方案商，從價值鏈低端的包裝生產加工向設計、研究、服務延伸。
但是，目前以中小型企業為主的國內印包行業，仍大量以包裝加工生產這一相對低附加值的環節為主，而包裝設計等產業鏈延伸服務能力相對偏弱。
對標龍頭：商業業態差異導致國內企業現金流遜于國際
與國際印刷包裝龍頭的表現相比，國內企業在應收款、收入和凈利潤方面都有很大差距。
1、應收款
國內的包裝印刷企業規模相對較小，市場分散，使其對單一大客戶的依賴程度高于國際龍頭企業。相比而言，國際包裝印刷市場由于市場集中度高，下游大客戶可以選擇的范圍較窄，一家包裝印刷龍頭企業通常同時為多家大客戶服務。
從應收款周轉的角度來看，國外印包行業良好的商業業態，也給國際龍頭帶來了更為穩健現金流。在過去十年(或上市以來)，國內包裝印刷行業龍頭企業應收賬款的周轉天數顯著高于國際企業。
以2017年的數據為例，國際紙業、美國包裝公司、WestRock的應收賬款周轉天數平均為44.14天，而裕同科技、美盈森、合興包裝和奧瑞金的應收賬款平均周轉天數為116.42天。
較短的應收賬款周轉天數使得國際龍頭企業的資金運用效率高于國內友商，而高現金周轉使得國際龍頭企業在原材料采購等環節擁有更高的議價權，減少供應鏈融資的成本。
2、收入、凈利潤現金含量
從營業收入現金含量(經營性凈現金流/營業收入的比值)和利潤現金含量(經營性凈現金流/凈利潤的比值)兩個指標來看，國內包裝印刷行業龍頭企業的收現能力不及國際龍頭企業。
2015年至2017年，除奧瑞金外，美盈森、裕同科技、合興包裝的營業收入現金含量均低于國際龍頭企業。從利潤現金含量的角度來看，國內企業與國際龍頭企業的差距更為明顯。
RKT/WRK、IP和PCA三家公司的平均利潤現金含量為2.16，而國內四大龍頭企業僅為0.97。
由以上可見，和國際包裝印刷產業相比，我國的包裝印刷產業還處于成長階段：人均包裝消費偏低，產業鏈延伸服務能力偏弱，企業話語權不大、現金流不強。
借鑒國際包裝印刷行業龍頭企業的發展經驗，在國內市場整體分散同時行業加速出清的背景下，國內企業應當往提供一體化服務、增強產品設計能力、貼近式產能布局等方向發展。
